《投资者说》李斌：买权证先暴赚又亏光转为定位投资稳健盈利

今天的投资者说我们要认识的这一位投资者，他的年龄虽然并不大，但却早在 1997 年就进入了股市。他专职投资港股，曾在一只股票上赚到了 1 倍多的收益。却又在另一只自己研究过财报的股票上将自己此前的全部收益吐还回去，他就是李斌。让我们来看看他的故事。

当时十几岁，其他同龄人都在上网玩游戏的时候，而我的话，对我来说，股票市场就是我的一个游乐场，股票对我来说就是游戏。

这个把股市称之为游乐场的人就是今天的主人公 ——李斌。 1997 年，还在上中学的李斌接触到了一本书——一个资本家的成长，这是一本关于巴菲特的传记。仅仅是粗看了前几页的李斌在心里牢牢记住了美国首富巴菲特这个名字。随后，李斌购买了不少相关的投资类书籍。在这些有关巴菲特、彼得·林奇的书籍中，那些靠着投资可口可乐、耐克、迪士尼、麦当劳等普通人耳熟能详的大公司就能获得超常收益的故事吸引着他。他急切地想要进入股市大显身手。

那么最早的话，应该在 2000 年左右吧，就第一次开始买股票。当时买的话，是用我老妈的账户，买的第一个股票，就是现在还比较有名的一个老牌的上市，深圳的上市公司，就是地产第一品牌万科。

由于当时的李斌没有到 18 岁，所以母亲专门为他开了一个账户。于是，李斌拿着家人给的一千多元买入了万科的股票。每天都要凑到营业部里死死盯着 K 线。就在他买入后的 1 个月里，万科的股价涨了 10% 左右。

当时觉得有一种神奇又惊喜的感觉，就是这个东西很奇妙，对不对？就你好像不需要很辛苦的去做什么，但是你就赚到钱了，你可能投的这个公司还是你知道的这个公司。

在股市上的这第一次尝试，让李斌尝到了一点甜头。不过由于本金较少，因此接下来的数年里，李斌在股市上的操作一直也只是小打小闹。

2008 年，金融危机爆发，全球各地金融市场都表现不佳。在此期间，港股的不少股票也都纷纷下挫。李斌察觉到了其中机会，决心在港股市场里找到一只被低估的优质股票。 2010 年初，李斌和朋友一起凑出 200 万买下了港股同仁堂科技的股票。

实际上它当时的话，我印象中它当时的估值是十二倍市盈率，而它的产品和它的品牌，应该都是可以存续很长时间的，并且有比较强的提价能力，它这个品牌始终是一个价值百亿，甚至千亿的品牌，它只需要稍微用一点，就是说用一点心就能把这种价值释放出来，只是需要一些催化剂而已。而当时买它的安全边际也是很足的，当时它的派息率也已经有四个点，包括市盈率和市净率都是很低的。

除此之外，李斌还和朋友一起去药店查看同仁堂的销售情况。在他看来，同仁堂科技的招牌产品六味地黄丸是乙类非处方药。它的销售情况完全能够反应消费者对同仁堂这个品牌的认可度。

就可以看一下它生产日期，如果生产日期比较接近于现在的话，说明它卖的比较快。至少这个生产日期， 2017 年， 1 月 13 号。代表它今年的产品。保质期有三年，如果是几个月内的，说明它过去的那些已经卖完了。

到 2011 年，他们买入的同仁堂科技的股票涨幅达到了 100% ，此时的李斌虽然认为同仁堂还可以继续上涨，但却已经在之前一年的等待中耗尽了耐心。他觉得卖掉同仁堂自己还可以找到涨得更快的优质股票。

然而这一次，他踩到了一颗地雷。买入了一只低价股票。

它从一块四涨到一块七，然后又从一块七跌到大概七八毛钱的时候，那时候就是这种趋势，包括它基本面的趋势，就已经比较明显了。那当时我们可能还，这种抱有幻想嘛，就是止损其实也是不够坚决。所以当时没有止损，没有止损的话，最低应该跌到三四毛钱才止损。

那么现在这个公司的股价已经跌到一毛多了。

这个让李斌损失超 70% 的股票叫人和商业。李斌告诉记者，当时在和朋友买入时，主要看中的就是这只股票漂亮的财务数据。毛利率高达 70% ， ROE 达 30% ，账面上还有 70 亿现金，有着 5% 左右的派息率和连续几年派息数十亿的记录。最重要的是市盈率只有 7 倍。

当时其实大家对这个的意见都是很统一的，因为它的财务数据很漂亮。然后又觉得它商业模式也不错嘛，因为地下商场是不需要买地的，不像万科它开发一个楼盘是需要几十个亿，一百个亿，买一块地，然后来开发。其实就是觉得钱，这要用在刀刃上，实际上就觉得要集中投资，把钱都集中投资在最好的公司上面。但是没有想过一种容错率。

然而人和商业在有过短暂上涨后，便开始迅速下跌。甚至于在短短一个月里就跌去了 45% 。回过神来的李斌又开始详细地翻看这家公司的财报，发现该公司的财务有虚增收入和利润的嫌疑，把收不回来的应收账款算成营业收入和利润。

但这时，李斌和朋友不仅将从同仁堂上赚得的所有收益全部赔了进去。就连最初凑出来的那两百万也亏损了近 7 成。

实际上大家是很痛苦，因为没有人觉得亏钱不痛苦，而且本身并不是特别富有的情况下，亏钱当然是很痛苦的。那么当时那个朋友的话，可能他家境相对好一些，那么他后来就暂时没有做投资了，他自己去开厂做什么，做实业了。

李斌：买权证一年获利五百万半年全部亏光

李斌在人和商业这只股票上无疑吃了一个大亏，那么他又是如何总结自己的失败的呢？在这支股票之后，他的投资轨迹又是如何？继续来看。

在人和商业这只股票上，李斌仔细总结了自己的错误。他认为自己首先过于迷信虚假财报，轻易相信财报的真实性。人和商业有着高达 13% 左右利息发行的数亿美元的债券，公司实际上是借钱派息和回购，背后隐藏着管理层减持。其次，自己忘记了常识，地下商城这样的商业模式并不符合大部分消费者的消费习惯，它只是特定历史条件下的商场模式，而一个真正优质的商业模式也没有理由会被这么低估，自己有些太小看市场定价的合理性了。

2013 年初，李斌发现一只被低估的股票——广汽集团。这时的广汽集团股价已经跌至 5 元左右。不过在他看来，广汽旗下的丰田等品牌有非常强的品牌认知度。虽然在短期内，销售有所下滑，但长远来看，广汽丰田的凯美瑞等车型一定会有着不错的销售成绩。

很幸运的是大概过了一两个月吧，实际上它销售数据就已经开始回暖了。实际上我们做的是一个比较短的一种预期差的价值投资，基于它品牌的价值。

2013 年 5 月，李斌将广汽集团的股票卖出，从中获利达 80% 。从 2013 年到 2015 年间，李斌的操作都很保守，他所选择的股票基本都是品牌型公司，在他看来，这种已经有一定市场的品牌公司一般较少会在财报上作假。虽然并不能获得超常规的收益，但是稳步发展就够了。

在采访中，李斌时常会提到一个观点， 40 岁之前没有价值投资者。他觉得，年轻人的通病就是过度自信和冲动。会尝试一些赌性很大的品种。

然后还是比较年轻，还是比较容易冲动，还是比较容易贪婪，克服不了人心。所以在 2015 年的时候就开始用杠杆。那么这一次玩权证的话，当时最早买的是 A50 的权证， A50 它是一个指数，是 A 股的 50 家公司，还有恒生指数的权证，还有 H 股这些，包括一些具体的股票，比如腾讯也好，恒大也好，这些蓝筹股，它们也是有权证的。

权证，是一种有价证券，购买后相当于有权利在某个日期之前以某个价格买入这个股票。由于只是权力的价格，而不是正股的价格，所以价格低，可以以小博大，并因此带来一种杠杆效益。

因为其实最早买权证，应该是 2014 年的下半年， 2014 年的下半年到 2015 年的上半年，这一年以内，实际上投资回报率已经有十几倍了嘛，因为有杠杆的原因。而且因为蓝筹股，实际上在 2014 年年底，到 2015 年年初，还是有一个比较大的涨幅。所以就造成你加了杠杆之后，这个效果就更加明显了。当时三十多万起步，然后到了 2015 年的五六月份，已经到达五百万了。

欲速则不达，这句话是李斌在采访中告诉记者他所总结的经验。在他看来，当你越被高杠杆带来的短期高收益所吸引时，你就越容易栽跟头。 2015 年下半年，随着 A 股股灾的发生，以及香港恒生指数的跳水。李斌手中的权证几乎等同于废纸。

实际上也不是全没了，也还是剩了几十万，就是你在过程中会减持掉一些。但是这种心理落差是很大的。因为短期的走势因素是很多的，短期的走势，可能取决于投资者对它的预期，取决于资金面对它的一个追捧，而不一定取决于业绩。长期的走势一定是取决于这个企业的基本面、价值和业绩。那么如果我们用短，用这种短期的手法去做长期的股票，实际上最终肯定也很容易亏损。

李斌：定位理论做投资

在经历了两次起落之后，李斌又对投资有着怎样的认识。他由成功和失败中所总结的投资哲学又是什么？继续来看。

这里是我们平时读书的一个地方，我们在深圳有两个读书会，一个叫天问定位读书会，一个叫火种定位读书会。那么我们就是各行各业的，大家会聚在一起，一起来针对定位的某一本书，或者是其他的一些商业理论，我们都会学习，包括商业模式，经营创业，经济学解释，我们都有各种各样的涉猎。那么对于我们在经营企业，或者是投资的实践当中，起到了非常大的作用。

李斌的网名就叫做定位理论做投资。定位理论指的是由美国著名营销专家艾 ·里斯与杰克·特劳特于 20 世纪 70 年代提出一套商业理论。李斌在接触到这一套理论后，立刻就被这理论所吸引。定位理论中的定位是指在产品在客户心中的定位。换就话说就是要将自己的产品植入进客户的头脑里，让产品在客户心里占据有价值的地位。在学习了定位理论后，李斌认为，选择股票首先就要选择这种产品已经在消费者心中扎下根的股票。 2016 年，李斌看到了一只符合定位理论的股票——周黑鸭。

它这个品类的话，是一个消费品质还是比较高的，毛利率也比较高的一个品类。因为这种鸭的这种，鸭脖子、鸭掌之类的，它的采购成本是很低的。但是它的销售价格又很高。

在李斌看来，卤味食品本身消费者忠诚度较高，发展空间比较大，同时，周黑鸭这个品牌也是消费者认知度最高的品牌。此外，由于鸭脖等卤味是中国特色的食品，因此不存在外国品牌的竞争。所以未来的成长值得期待。为了防止像之前一次只看财报发生的踩雷情况，李斌专门去了武汉等城市调查周黑鸭的销售情况。

那刚开始的时候，我是用比较笨的办法，就是在一个店里面直接数两个小时，看他两个小时能卖多少。后面我发现它这个小票上面，小票上面是有今天卖了多少单号的，比如说这个 027 ，就代表它今天卖了第 27 单，那么如果是 127 ，就代表今天卖了 127 单。

这样的话，我在它收工以前，就是店铺关门以前，去把每一个店买一单，我就知道它今天一共卖多少单，卖多少单周黑鸭出去。

2016 年 11 月 11 日，周黑鸭在港股上市。一般而言，港股的大部分次新股都表现不佳，跌破发行价更是常态，但周黑鸭却是个例外，周黑鸭 IPO 价格为 5.88 元，上市当天就涨了 5.8% 到 6.67 元。随后更是在 2017 年 3 月 20 日创下 9.92 元的高点。李斌在 9 元左右的价位卖出了手中的大部分股票。收益颇丰。

在总结了自己数次的大起大落的经验教训后，李斌对投资有了不少心得体会。他认为投资有三点最为重要。

一个是选股，第二个流程的话就是择时，那么第三个流程的话我觉得是风控。

在李斌看来，选股就是用定位理论等工具分析寻找到优秀的品牌企业，而择时是指对选好的品牌企业进行估值，等待价值被低估时买入。最后一点是风控，指的是适当分散投资，并根据估值做好仓位控制，此外，尽量选择自己能看懂的行业或企业。

虽然李斌在选择股票上主要依靠定位理论，但是他认为任何一种方法，任何一种工具，对于投资来说，都不是全部。想要学会投资，就一定要变成一个 “通才”。既懂得财务分析，又懂得商业分析等。

谈及股市投资长期稳定的收益，李斌觉得这就像他的投资哲学 “久战久胜”这个词一样，选择优秀的品牌企业长期持有，打持久战。最终依靠长期的稳定的复利回报来获得投资胜利。不要贪心，也不要急躁。

因为仔细想一想，我们 A 股，这三千多家上市公司，他们的平均的净资产收益率，也就只有 9 个点左右。那么上市公司他有这么雄厚的财力、物力、人力，管理能力，他拿一百万，一年也只能赚九万，我们凭什么获得比他高很多回报率呢，没有理由，没有任何理由。

《投资者说》李斌：买权证先暴赚又亏光 转为定位投资稳健盈利

《投资者说》李斌：买权证先暴赚又亏光转为定位投资稳健盈利